渤海证券认为下半年国债收益率曲线将平坦化
渤海证券认为下半年国债收益率曲线将平坦化上行
中国证券报6月24日发表渤海证券徐华的文章指出，从外汇占款增量和新增信贷范围来看，下半年资金供给水平将有所下落，而IPO重启将加大资金的需求，因此资金面将从宽松走向平衡。加上债券发行范围将继续扩容，渤海证券预计，国债收益率曲线将出现平坦化上行。以(存款-贷款-准备金)同比增速衡量下半年资金供给情况，这主要触及两方面的判断：1是外汇占款增量；2是新增信贷范围。预计下半年贸易顺差同比下跌10，FDI为60亿美元，按结汇率0.8计算，外汇占款月均增量在2000亿元左右；新增信贷范围方面，由于2季度银行考核，6月份新增信贷范围料不低于5月份的6645亿元，依照全年新增信贷8万亿元计算，月月均新增信贷2500亿。在此基础上分析显示，下半年(存款-贷款-准备金)同比增速在7月份见顶，其后逐步着落，资金供给水平着落。由于资金供给水平与R07D出现出明显负相干，因此，资金供给水平着落会导致下半年货币市场利率水平上升。衡量资金供给水平的另外一个指标，是全国性商业银行同业拆出资金占比。2季度，国有商业银行融出资金占比仍然是在70至80之间，处在08年以来的高位，表明当前资金供给主体流动性依然宽松，在货币市场上融出资金的意愿强。不过，近期国有商业银行融出资金占比开始震荡走低，显示资金供给水平开始着落。渤海证券预计，下半年国债将最少发行1.18万亿，约为上半年发行范围的2倍。在预计09年全年财政收入增长8的条件下，财政部将2009年预算赤字范围初步定为9500亿元。但由于税收减免和企业利润增速着落，前4个月财政收入同比下跌9.9，因此09年财政收入增长8的目标很难实现，增速预计在0左右，政府预算赤字范围极可能将增至1.25万亿元。2009年前6月，剔除期限6个月以内的新债(年内到期)发行5168.7亿元，债券到期1800亿元，新增发行量为3368.7亿元。由于09年下半年国债到期量5670亿元，若预算赤字还是9500亿元，那么09年下半年国债最少要发行1.18万亿元，若按预算赤字1.25万亿计算，则极可能要发行1.48万亿元，约为上半年国债发行量6518亿元的2倍左右。收益率曲线短端收益率定价基准是银行间7天质押式回购利率(简称R07D)，而R07D则主要取决于货币市场资金供求和银行存款资金本钱影响。从资金供来看，如前文所述，下半年资金供给水平将有所着落。从资金需求来看，IPO重启将加大机构的资金需求，进而将对货币市场利率产生一定的冲击。资金供给减弱与需求上升，将会导致资金供求从上半年的充裕逐渐趋向平衡。此时，支持货币市场利率低于银行资金本钱的气力减弱，终究会导致回购利率向银行资金本钱靠拢。目前银行资金本钱为1.45，因此RO7D，进而1年期国债收益率上升幅度可达50BP。长端收益率主要取决于GDP环比、CPI环比和资金面的走势。下半年国债发行1.18万亿左右，约为上半年发行范围的医治白癜风的特效药2倍。加上由于内生需求承接政府投资，经济企稳回升，延续复苏概率大，因此10年期国债收益率趋于上行。但是，渤海证券预计10年期国债收益率上升幅度将小于1年期国债，收益率曲线小幅平坦化上行。理由以下：其一，10Y-1Y斜率处于历史统计高位，过于峻峭化的收益率曲线形态需要修复；其二，从银行的资产选择来看，在现有的政策利率下，5年及以上优惠贷款的实际收益率在3.06左右，这将抑制国债收益率的大幅上行；其3，资金从宽松走向平衡，对收益率曲线短端的冲击更大，对长端的影响则有一个传导的进程。综上，渤海证券预计国债收益率曲线整体震荡上行，峻峭化程度则小幅着落。10年期国债上行空间最多30BP且小于短端上行幅度，运行区间为3-3.45，1年期国债收益率运行区间1-1.5。对基医治白癜风的特效药金、券商等交易型投资者，建议缩短久期，鉴于收益率曲线平坦化，哑铃型优于子弹型组合。对银行、保险投资户，中长期国债收益率估值不贵，在国债收益率上行进程中，可逐步参与配置。
